Analyse Forex : Une approche plus pragmatique émerge de la BCE

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Une approche plus pragmatique émerge de la BCE

Ainsi, la farce continue en Grèce, mais il y a de bonnes nouvelles qui ressortent des communiqués (par exemple du Wall Street Journal) sur le fait que la BCE va abandonner un peu de terrain par rapport à ses avoirs en obligations, bien qu’il n’y ait aucun commentaire officiel sur ce sujet pour le moment. La question s'est avérée être l’un des principaux points sensibles (voir le blog de la semaine dernière, ‘la BCE devra céder sur la Grèce’), mais il semble maintenant que la banque centrale procédera à un échange avec le FESF (pour les obligations du FESF), de sorte que la BCE ne fera aucun bénéfice sur ses avoirs. La Grèce remboursera alors le FESF au prix d’achat initial de la BCE. Ceci paraît compliqué, mais c'est important parce que si ça s’avère vrai, cela marquerait une approche plus pragmatique de la BCE, surtout par rapport à la position de son ancien président. En outre, elle devrait plus vraisemblablement conclure un accord au sujet de la participation du secteur privé. Pendant ce temps, l’absence d'un autre délai pour les négociations sur l’austérité en Grèce représente tout simplement la manifestation d'une des principales faiblesses de la zone euro. Le président français Sarkozy a réaffirmé hier que permettre à la Grèce de faire faillite « n'est pas une option », tandis qu’Angela Merkel pour l'Allemagne a déclaré : « Je ne participerai pas pour forcer la Grèce à sortir de l'euro ». Sans ces sanctions ultimes ou un système adéquat de transferts fiscaux, nous restons dans une situation intenable.

Commentaire

L’euro poursuit sont ascension.

De nouveaux sommets pour l'année ont été observés sur l’EUR/USD hier, avec la monnaie unique ayant effectué la meilleure performance parmi les majeures au cours de la session de trading européenne. Encore une fois, l’espoir au sujet de la Grèce a soutenu la monnaie unique, et ce soutien a continué toute la nuit. Le dollar était également plus faible contre la plupart des devises (la principale exception étant le yen), les commentaires du Président de la FED américaine Bernanke n’ayant pas aidé. Il a minimisé une partie de la force récente des chiffres du marché du travail, ce qui reflète notre opinion de la semaine dernière sur le fait qu'il y a encore des tendances sous-jacentes inquiétantes dans les données sur l’emploi aux États-Unis. L'indice du dollar a diminué d’environ 0,6% hier et a atteint un nouveau plus bas pour l'année à 78,6.

Le swissie a besoin de plus que d’une intervention dissimulée.

Les marchés sont de plus en plus nerveux quant à la perspective d'une nouvelle intervention de la BNS, notamment parce que l’EUR/CHF a été dangereusement près du plancher de 1,20 et qu’il y a un nouveau président (par intérim) à la tête de la BNS, lequel à un moment donné pourrait bien faire preuve d’autorité pour prouver qu'il ne plaisante pas. Ses commentaires d’hier ont essentiellement réitéré l'engagement de la BNS à acheter des quantités illimitées de devise pour défendre ce niveau, bien que le swissie se soit d'abord renforcé sur la nouvelle, certains craignent des conséquences plus significatives de son discours. La BNS a introduit un plafond à la force du CHF au début du mois de septembre, mais elle n'a pas été aussi explicite que le Japon en précisant exactement quelles interventions ont eu lieu. En outre, la BNS est plus encline à effectuer des opérations de swaps et de forwards, ainsi que des opérations au comptant, afin de contrer la force de la devise. Les dernières données montrent une certaine baisse des réserves de l’ordre de 10% en francs suisses. En prenant le niveau des réserves en vigueur fin août (le plafond a été annoncé le 6 septembre), les réserves sont en baisse de près de 10,3% en francs suisses. Environ les trois quarts de cette baisse sont dues à la dépréciation du franc suisse, plutôt qu’à l'intervention directe. Cependant, si l'on prend la période après que le plancher fut fixé, c’est-à-dire d’octobre à janvier, alors nous voyons que les réserves ont diminué d’environ 7% en CHF, ce qui est plus que ce qui avait été suggéré par l’évaluation sous-jacente des réserves. En d'autres termes, d'après ce que nous pouvons discerner (mais nous ne pouvons en être certains), les autorités n'ont pas entrepris d'intervention "dissimulée" pour empêcher l’appréciation du CHF.

Le problème avec le Portugal.

Dans des circonstances extrêmement difficiles, le gouvernement du Premier Ministre Pedro Coelho Passos mérite d’être salué pour son engouement affiché afin d’essayer de rectifier le trou béant du bilan du Portugal. Avec un mandat électoral fondé sur l'austérité, il a mis en place des mesures qui devraient contribuer à réduire le déficit budgétaire d’environ 4,5% du PIB cette année, après avoir atteint près de 10% en 2010. Ayant reçu une aide de sauvetage de la troïka de 78 milliards d’EUR l'an dernier, le Portugal est essentiellement financé intégralement jusqu'à la fin de l'année prochaine. Toutefois, malgré le fait qu’il fasse de son mieux, le gouvernement est encore susceptible d’échouer pour remettre le Portugal sur une base financière plus viable. En se basant sur des hypothèses plutôt douteuses, la CE a calculé que la dette/PIB se stabilisera l'année prochaine à 113%. Cette prévision s’avèrera certainement fausse. Même si le gouvernement réussit à ramener le déficit budgétaire à seulement 4,5% du PIB cette année, et à 3% l'an prochain, la dette va croître par rapport au PIB parce que le dénominateur sera en baisse. Le PIB nominal au Portugal a diminué au cours des quatre dernières années, et une autre récession importante est possible en 2012. Bien que le Portugal ne soit pas la Grèce, il y a cependant des inquiétudes légitimes. Sans réforme structurelle importante et une forte dévaluation interne, l'économie n'a tout simplement pas la capacité de création de richesses nécessaire pour soutenir une reprise significative. Malgré les dénégations véhémentes d'hier du ministère des Finances, une restructuration significative de la dette est très plausible à un moment ou à un autre dans les deux prochaines années.

Simon Smith, Chief Economist - Michael Derks, Chief Strategist


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