L’ABE offre une bouée de sauvetage aux banques européennes



Il y a enfin eu une certaine reconnaissance de la part de l’ABE hier sur le fait que l'imposition d'une marge de capital de 9% (d’ici Juin) pour toutes les banques de la zone euro pourrait aggraver la situation qui est déjà mauvaise. Le Président Enria a suggéré que l’ABE réexaminerait l'exigence de capital de 9% si les mesures politiques mises en œuvre par les différents gouvernements de la zone euro pour combattre la crise de la dette souveraine résultaient en une baisse des rendements obligataires. Après le fiasco de la semaine dernière avec la question des droits d'UniCredit et l'effondrement du cours de ses actions qui en a résulté, l'ABE se devait de montrer au moins une certaine flexibilité ou bien son désir d’atteindre la cible de 9% par augmentation de capital serait devenu incrédule. Même ainsi, il semble que l’ABE ait un long chemin à parcourir (sur le plan intellectuel) avant qu'elle saisisse l'impossibilité de ses exigences. Même hier, elle faisait valoir qu'elle s’assurerait que les banques ne réduisent pas les prêts pour atteindre l'objectif de 9%, et qu'elle n'avait pas encore reçu de demandes d’extension de la date limite pour l'augmentation de capital. De toute évidence, les banques ne se sentent pas encore en mesure de demander une prolongation, tout du moins publiquement, parce que cela pourrait effrayer les actionnaires. Mais, rassurez-vous, les demandes vont commencer à arriver en masse et probablement très bientôt. L'ABE veut toujours que les banques coupent les bonus et conservent les bénéfices - ce premier est possible (bien qu’il y aura une résistance sévère), mais ce dernier est problématique (car il n'y aura pas beaucoup de bénéfices à retenir). Certaines banques cherchent à mobiliser des capitaux privés plutôt que par des marchés publics - dans certains cas cette approche pourrait réussir, mais elle sera davantage l'exception que la règle.

Commentaire

La demande de dollar entraine l'euro à la baisse.

Ce nouveau favori du marché des changes (le dollar) a fait des gains décents contre toutes les principales devises hier, avec l'indice du dollar en hausse de plus de 0,5%. Aider à encourager la demande renouvelée de dollars a constitué la dernière série de problèmes affectant la zone euro. Il y a eu beaucoup de facteurs pour garder les baissiers dans leur ascension - il y a eu des rumeurs selon lesquelles S&P allait imminent déclasser la France, l'avertissement de Fitch sur un effondrement potentiellement cataclysmique de l’euro, une baisse du PIB allemand au dernier trimestre, l'effondrement de la production industrielle espagnole et un appel du Parti Social Démocrate italien pour sortir de l'euro. Fait intéressant, les rendements des obligations européennes ont été inférieurs de manière généralisée hier.

Deux dures leçons pour la Hongrie.

La méthode dure que l'Europe est désormais en mesure de délivrer sous de nouvelles règles est déjà ressentie par les pays soumettant leurs budgets annuels à la Commission Européenne. La Belgique a déjà été victime de la colère retrouvée de la Commission, et hier c'était au tour de la Hongrie. En réponse, l'amélioration du HUF à laquelle nous avons assisté ces derniers jours a été partiellement inversée. La principale préoccupation de la Commission semble être la durabilité de l'amélioration du déficit observée l'an dernier, dont elle pense qu’elle est davantage due à des facteurs ponctuels qui ne seront pas répétés. Mais la situation actuelle difficile de la Hongrie est inextricablement liée avec la crise de la dette souveraine de la zone euro. La contraction de l'offre de crédit qui a frappé la Hongrie est particulièrement difficile, étant donné sa dépendance envers les capitaux étrangers ainsi que ses fonds auprès des banques en difficulté de la zone euro. Ceci à un moment où le secteur des ménages souffre terriblement à cause de ces prêts hypothécaires en devises étrangères sortis il y a quelques années lorsque le HUF était beaucoup plus fort. La résilience des marchés émergents lors de la première étape de la crise du crédit en 2007-08 a été marquée, bien que cela ait été pour beaucoup en raison de la montée en puissance des économies asiatiques, en particulier après les dures leçons de la fin des années 90. La Hongrie se distingue parce qu'elle fait face à des questions qui touchaient l’Asie il y a des années (une trop grande dépendance au capital étranger) ainsi que la périphérie de la zone euro à l'époque (la réalisation des objectifs budgétaires d'une manière précaire et insoutenable). Cela va constituer une route parsemée d’embuches pour la Hongrie en 2012.

L'allègement du financement pour les banques européennes en difficulté.

Les banques européennes sont reconnaissantes pour le certain allègement apparent sur les marchés de financement ces dernières semaines. Le swap de devises à 3 mois pour l’emprunt des banques européennes en dollars est tombé à -87pb mercredi, un plus haut en 3 mois. Fin novembre, il avait atteint -160pb. Fait intéressant, l’opération principale de refinancement à plus long terme de la BCE n'a pas vraiment tellement d'impact sur le spread de l'Euribor-OIS à 3 mois, qui est maintenant à 90pb, en baisse par rapport au sommet de novembre dernier juste au-dessus de 100pb.

Plus d'agonie espagnole.

Il y a certainement peu de gens qui contestent désormais le fait que l'Espagne soit de retour en récession après les nouvelles de mardi concernant la production industrielle qui a baissé de 7% pour l'exercice terminé en novembre. Dans le seul mois de novembre, la production a baissé de plus de 4%. Pourtant, il est intéressant de noter qu’en 2009, la baisse de la production industrielle en glissement annuel a été de plus de 30% pour la plupart de l'année. La Banque d'Espagne a déjà indiqué que la croissance de l'économie s'est contractée au dernier trimestre de l'année dernière. Sur le plan budgétaire, le Parlement espagnol a examiné hier un plan d'austérité fiscale élaboré par le nouveau Premier Ministre Rajoy. A la fin de 2011, Rajoy a annoncé des augmentations d'impôts d'urgence et des réductions de dépenses pour un montant de 15 milliards d’EUR. C’est à cause de l'apprentissage que le déficit budgétaire pour l'année sera bien supérieur à la cible - à environ 8% du PIB.

L’Allemagne – la jalousie de l'UE.

L'Allemagne reste la convoitise du reste de l'UE. Considérez ce qui suit - le PIB a augmenté de 3,0%, l'inflation était de 2,1%, et le déficit budgétaire a été d’à peine 1% du PIB. Presque rien de plus n’a besoin d’être dit.

Simon Smith, Chief Economist - Michael Derks, Chief Strategist


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