Repousser les limites des politiques



Il n'y a pas eu de grande surprise hier soir avec la décision de la FED de commencer à publier des prévisions de taux directeur. Cela sera inclus dans le résumé régulier des prévisions économiques des membres du conseil, le prochain étant prévue à la fin du mois. La Fed a déjà pris un engagement pour maintenir des taux stables jusqu'au milieu de l'année prochaine. L'idée attendue est que les prévisions pourraient aller encore plus loin, en signalant des taux stables jusqu'à au moins la première partie de 2014. Mais les gains en termes d’amélioration des conditions économiques et financières sont susceptibles d'être, au mieux, marginaux. Nous avons eu quelques données économiques de meilleure qualité récemment, la dernière étant celle d'hier concernant l’ISM manufacturier aux États-Unis, mais il reste une longue route à faire pour atteindre l'équilibre sur le bilan. Il est encore plus probable qu'improbable que la Fed soit poussée vers davantage d’assouplissement quantitatif plus tard dans l'année.

Commentaire

L’aussie est en hausse.

Le vacillement de l’aussie qui avait entraîné une forte baisse au-dessous de la parité au milieu du mois dernier a été rapidement oublié. Hier, l'AUD s'est échangé à 1,03, son plus haut en trois semaines. Nous avons vu quelques pull-back lors de la session de cette nuit et il faut dire que cette meilleure performance de l'aussie pourrait lutter pour se maintenir dans le contexte de nouvelles plus négatives en Europe et de pression continue sur la Chine. Par ailleurs, il y a eu davantage de commentaires durant la nuit de la part du Premier Ministre Wan, avertissant des conditions difficiles susceptibles de prévaloir dans la première partie de cette année. Encore une fois, l'aussie pourrait avoir une relation tendue avec le niveau de la parité.

La montagne de dettes à échéance.

Prudents à juste titre et moins disposés à prendre des risques, l’énorme tâche de refinancement de la dette des principaux pays souverains paraît cette année aussi infranchissable que le Mont Everest pour les investisseurs et les traders. Les chiffres sont vraiment énormes. Selon Bloomberg, la seule dette des principaux pays souverains du monde arrivant à échéance sera de 7600 milliards d’USD en 2012, soit plus de la moitié de la taille de l'économie américaine. Ajoutez-y les versements d'intérêts sur l’encours de la dette et le total grimpe au-dessus de 8000 milliards d’USD. La charge de remboursement du Japon et des Etats-Unis est d'environ 3000 milliards d’USD chacun, suivis par l'Italie (500 milliards d’USD, incluant les paiements d'intérêts) et par la France (367 milliards d’USD). Il reste à voir comment les forces de l’offre (qui est large) vont interagir avec les forces (limitées) de la demande cette année. Aux États-Unis, par exemple, malgré l’énorme tâche de refinancement, la demande de l'année dernière pour les bons du Trésor était la plus forte depuis près de vingt ans. Cependant, pour les pays européens en difficulté, la demande était la plus faible depuis plus d'une décennie. Beaucoup de stratèges croient que les rendements obligataires des principaux marchés vont augmenter sensiblement cette année. À notre avis, ce serait très surprenant. En 2011, la valeur refuge la plus efficace a été les obligations de base du gouvernement américain, du Japon, de l'Allemagne et du Royaume-Uni. Si les investisseurs restent fermement fixés sur la préservation du patrimoine, alors les obligations gouvernementales attireront sûrement à nouveau une demande énorme, tandis que les obligations des mécréants fiscaux souffriront encore une fois.

La recherche de bonnes nouvelles.

L’habituelle recherche d’optimisme du début de l'année aura au moins rencontré un certain succès. En Asie, les dernières données PMI non manufacturier chinoises ont été meilleures que prévues, remontant au-dessus du niveau de 50 (à 56,0), mais comme d'habitude cela devrait être interprété avec prudence, les données montrant de forte distorsions saisonnières. Plus encourageantes et fiables, les données relatives à la fabrication ont été publiées le jour du nouvel an et elles ont montré un retour au-dessus du niveau de 50,0. Au Royaume-Uni, les chiffres sur la fabrication ont été publiés ce matin et ont montré une augmentation à 49,6, la troisième consécutive sous les 50. Ceux qui étaient absents la semaine dernière auront également manqué la dernière course aux meilleures données concernant les États-Unis, la plus notable étant la flambée de la confiance des consommateurs enregistrée pour Décembre. A 64,5, elle était la plus élevée depuis 8 mois, aidée par l'amélioration du marché du travail. La différence entre les ceux qui jugent que l’accès à l’emploi est aisé et ceux qui les trouve difficiles à obtenir s’est améliorée pour le troisième mois consécutif, ayant été aussi bas que -43,8 en Septembre, elle se situe maintenant à -35,1. Cela montre une corrélation inverse plutôt décente avec le taux de chômage, bien qu’elle tende à être plus concomitante (donc reflétant les données réelles du marché du travail) plutôt que leader (suggérant de meilleures données futures). Néanmoins, cela sert à illustrer le rôle important que le marché du travail est en train de jouer, d'autant plus en cette année d’élection présidentielle.

Simon Smith, Chief Economist - Michael Derks, Chief Strategist


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