Analyse Forex: Un déploiement imposant du dollar

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Un déploiement imposant du dollar

Personne ne devrait être surpris par l’imposante performance de la principale réserve de monnaies au monde. Avec une grande partie de l’Europe entrant en récession et avec certaines économies asiatiques perdant rapidement de la vitesse, il n’est guère étonnant que les investisseurs et les traders se tournent vers le dollar à un moment où l’économie américaine s’améliore (voir plus bas). Le billet vert a enregistré un gain de plus de 1% dans la journée contre un certain nombre de devises principales, incluant l’euro, les devises scandinaves, le franc suisse et le dollar australien. Les prix des matières de base ont beaucoup souffert aussi – l’or a baissé de 4% depuis le début de la semaine, alors que le pétrole perdait 1.5%. Les actions ont durement chuté, le DAX en baisse de 3.3%, alors les rendements des obligations de certains pays européens étaient encore une fois très haut, le papier à 10ans du billet italien en hausse de 30pb à 6.58%. Mis à part le dollar, les valeurs refuge comme les trésoreries, les bunds et les gilts ont aussi bien performé.

Commentaire

La surprenante fermeté des Etats Unis.

L’amélioration de la santé de l’économie américaine offre un contraste saisissant aux vues des terribles perspectives imminentes qui pèsent sur les économies européennes. Au cours des derniers mois, les données économiques US ont systématiquement surpris à la hausse. L’indicateur de surprise économique américain Citigroup a augmenté régulièrement et de façon impressionnante pour atteindre une lecture passant de -115 il y a six mois à 78. Toutefois en Europe, l’indice de surprise économique pour la zone euro est actuellement de -13, alors qu’il y a trois de cela il était sous les -100. Pour les décideurs de la FED, qui délibèrent avant la réunion FOMC (Federal Open Market Committee ou comité de politique monétaire), il y a peu de pression pour d’ultérieures actions au niveau de la politique monétaire. Le marché du travail semble se renforcer (quoique lentement), le consommateur dépense (avec prudence), et aussi bien la production industrielle que les dépenses d’investissement augmentent. Le crédit bancaire s’accroit également à vitesse décent, en hausse de 10% en rythme annualisé pour le troisième trimestre, emmené par une forte demande provenant des entreprises. Ces derniers jours, certains responsables de la Fed ont exprimé de l’encouragement à cette nouvelle, car cela suggère que les affaires américaines ont dans l’esprit de s’étendre et que la reprise devient de plus en plus indépendante. Les banques US sont dans une meilleure position de force pour répondre à la demande croissante de prêt, avec un revenu net augmentant fortement ces derniers trimestres. Si l’économie américaine continue de tenir la pression alors que l’Europe s’effrite, ce sera une bonne nouvelle pour le dollar contre l’euro.

Des fissures apparaissent déjà dans l’accord du sommet de l’UE.

Déjà des lignes de failles apparaissent à propos de l’accord de vendredi. En particulier, des critiques mordantes se sont élevées sur la proposition que les banques centrales de la zone euro pourrait financer le FMI, qui à son tour pourrait prêter aux nations européennes en difficulté. La Bundesbank est particulièrement agacée par ce plan, et se fait entendre par la voix d’Andreas Dombert, membre du conseil, qui affirme que la banque centrale ne peut tout simplement pas financer d’autres états souverains - que ce soit directement ou indirectement – par l’entremise du FMI. La banque centrale allemande est également très préoccupée par l’importance de son implication potentielle dans cette proposition (45 milliards EUR) et par le risque que cela implique. L’unique façon pour la Bundesbank de contribuer serait par la mise en place d’une indemnité spéciale du parlement allemand, ce qui serait très controversé et qui est peu probable d’arriver. Au sein de la banque centrale, la Bundesbank n’est pas la seule à se sentir mal à l’aise vis-à-vis de cette idée déguisée de financement par le FMI. Le nouveau président de la BCE, Draghi, a suggéré la semaine dernière que la Banque Centrale Européenne ne financerait pas le FMI si c’est une méthode à la dérobée pour secourir des pays européens en difficulté. L’Amérique n’est pas plus enthousiaste du nouveau rôle supposé du FMI en Europe, et apparemment les responsables du FMI eux-mêmes semblent au mieux mitigés. De son côté, le président de la Bundesbank a demandé que la cour constitutionnelle révise l’accord du sommet à cause du rôle croissant de Bruxelles dans les affaires fiscales allemandes. Et la Finlande est très mécontente de l’idée que la prise de décision à l’unanimité soit remplacée par un vote à la majorité qualifiée, et menace de se retirer du MES (Mécanisme Européen de Stabilité). Tout comme la dernière fois et la fois d’avant, il est plus que probable que d’autres fissures apparaissent dans les prochains jours. Ca ne sera jamais facile.

La fuite des capitaux chinois.

En superficie tout semble normal, mais c’est souvent ce qui se cache derrière qui est très révélateur. Avec les capitaux quittant le pays ces dernières semaines, la Banque Populaire de Chine se bat contre le flux, élevant le taux de référence quotidien du yuan de façon graduelle depuis quelques jours. La nuit dernière, La BPC a également annoncé que les responsables politiques continueraient de travailler à rendre le yuan plus flexible en réformant la monnaie et les marchés des taux d’intérêt domestiques, n’évitant pas à la monnaie de toucher son plus bas quotidien autorisé pour la dixième session consécutive, suggérant qu’il existe une demande sous-jacente pour vendre de la monnaie. La nouvelle annoncée la nuit dernière que les exportations continuaient de faiblir n’a pas vraiment aidé. Avec une économie s’affaiblissant en réponse à un resserrement de crédit et une baisse de la demande extérieure et certains investisseurs retirant de l’argent du pays, la monnaie chinoise n’est plus un pari garanti. Actuellement, il est bon de d’avoir une surveillance étroite, surtout à un moment où le dollar est fort.

Fin d’année frustrante pour l’or.

On a laissé l’or se débattre après les plus hauts à 1900 USD atteints brièvement en août et septembre et les données sur les propriétés des sous-jacents physiques des ETF reflètent cela de façon éloquente. Les toutes dernières données connues sur les possessions d’ETF (selon Bloomberg) montrent de nouveaux maximums atteints la semaine dernière. En effet, les avoirs ont augmenté de 4% en novembre, même si l’or avait augmenté uniquement de 1.8% durant un mois de négociation très agité. Cela suggère un certain degré de frustration conforté par l’activité des prix du côté des investisseurs. Le problème c’est que même s’il y a eu beaucoup de discussion à propos d’une éventuelle fracture au sein de la monnaie unique, l’or n’a pas bénéficié durant ces trois derniers mois d’action de prix en sa faveur. Le dollar en est la raison principale, vu qu’il a augmenté de plus de 5% durant ces six dernières semaines. Le dollar est simplement devenu la valeur refuge dans un monde d’incertitude croissante au niveau économique mais aussi financier (bilan des banques, viabilité des devises). Le point intéressant à noter : alors que l’or a réussi à surperformer par rapport à l’argent, il a sous-performé par rapport aux métaux industriels depuis le début novembre (comparaison avec l’indice des métaux industriels S&P), donc ce mouvement est plus profond et n’es pas uniquement lié au ralentissement global. Le fait demeure que l’or va réussir pour la 11ème année consécutive à accroitre son prix annuel (en dollars) mais cela sera une fin d’année frustrante et molle pour tous ceux qui sont pour la hausse de l’or.

Simon Smith, Chief Economist - Michael Derks, Chief Strategist


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