Soudain, les nuages de l’orage s’éloignent



Tout comme avec les bus de Londres, il n'y a pas de bonnes nouvelles pendant longtemps et puis soudain, trois annonces arrivent en même temps. La Chine a donné le coup d’envoi en annonçant une réduction de 50 points de base des réserves obligatoires des banques, une question que nous (et d'autres) avions soulevé récemment. Ceci a été suivi peu de temps après par une intervention politique importante et nécessaire coordonnée par la FED et cinq autres banques centrales - ils ont décidé de réduire la pression extrême sur les marchés monétaires mondiaux en abaissant le taux d'intérêt sur les swaps temporaires en dollars de 50 points de base. Et finalement, il a eu le bond surprenant dans l'emploi américain de 206K pour novembre, annoncé par ADP Employer Services. La décision la plus critique a été de loin celle du taux du swap en dollar, qui a brièvement permis à l'euro de s’envoler de deux grosses figures au-delà des 1,35, tandis que l'aussie a grimpé de 3%, au-dessus de 1,03. Les bourses européennes ont salué l'arrivée de ces trois nouvelles avec trois acclamations - le DAX a progressé de 5%. Pendant la nuit, les actions asiatiques ont également augmenté, dirigé par le Hang Seng (+5,5%) et le Kospi (près de plus de 4%). Les taux du marché monétaire, la véritable cible de la décision du swap de taux, ont plongé de façon significative, avec les swaps de base EUR à 3 mois tombant de 30pb à -133pb.

Commentaire

Une action mondiale pour une devise mondiale.

Les marchés se sont ressaisis davantage lors de ce dernier jour de trading du mois suite à l'annonce coordonnée de la part des grandes banques centrales visant à réduire le taux exigible sur leurs lignes de swap en dollars (de 50 points de base). A un certain niveau, cela pourrait être interprété comme un signe que les choses vont vraiment mal, car les banques centrales se réunissent et font quelque chose. Alternativement, cela est un reflet du fait que le dollar soit une devise mondiale actuellement en pénurie. Nous penchons davantage vers cette dernière hypothèse. Les tensions sur les marchés de financement en dollars ont été évidentes depuis quelque temps et nous avions écrit à ce sujet à plusieurs reprises (par exemple « La prime de l’euro augmente »). Les banques centrales ont introduit ces lignes de financement en dollars dans le sillage de la crise du crédit en 2008 et elles sont largement restées depuis, même si elles ne sont pas utilisées sur une base continue. Le fait qu'elles aient été ajustées en fin d'année ne doit pas être surprenant, étant donné que c'est là que le besoin de liquidité tend à être le plus important. C'est un reflet du fait que le dollar soit une devise de réserve mondiale, actuellement en pénurie, et cela est différent des banques centrales qui adoptent une approche coordonnée pour des changements de politique monétaire, ce qui s'est produit sur une base beaucoup moins fréquente.

La Chine joue son rôle.

Hier la Chine a réduit de 0,5% ce qui est connu comme étant le ratio de réserves obligatoires (RRR), le pourcentage du total des dépôts qu’elle exige que les banques détiennent en dépôt auprès de la Banque Populaire de Chine (PBOC). Il s'agit de la première coupe en trois ans et cela fait suite à une période durant laquelle la PBOC n’a cessé d'augmenter le RRR, à partir de la fin de l'année dernière jusqu’au milieu de cette année. En tant que tel, le fait que la Chine ait commencé à alléger le RRR est un reflet plus tangible du fait qu'elle soit désormais moins préoccupée par l'expansion du crédit et par l'inflation élevée, mais davantage soucieuse du potentiel impact de ce qui est expérimenté ailleurs dans le monde, qui pourrait commencer à avoir un effet significatif sur son économie. Mais cela ne devrait pas arriver comme une surprise, étant donné que le mois dernier le ratio de réserve a été coupé du même montant pour certaines banques coopératives rurales. La réaction initiale du marché a vu les actions repasser en territoire positif, le dollar s’adoucir et l’AUD/USD repasser à nouveau au-dessus de la parité. Ceci est largement basé sur la perception d'une politique chinoise plus accommodante qui fournit un certain coussin à la situation mondiale, en particulier dans un moment où les responsables politiques occidentaux sont plutôt à court d'options, en particulier en zone euro. Il y a aussi cependant un élément plus inquiétant, l'ensemble de la question est de savoir si la Chine et les autres nations émergentes seront capables de se dissocier des nouvelles tensions que nous voyons ailleurs. La Chine a voulu avoir une voie plus douce pour la croissance et une économie plus équilibrée vers la consommation, mais elle est sur la tangente entre un ralentissement et un déficit de la demande plus soutenu et non désiré.

Un pronostic légèrement plus sain pour le marché du travail américain.

Le marché du travail américain reste en soins intensifs, mais il est possible de faire sortir un flambeau qui brille dans ce tunnel de l’emploi très sombre. Selon ADP Employer Services, la rémunération du secteur privé a bondi de 206K en novembre, après une augmentation de 130K pour chacun des deux mois précédents. Des gains d'emplois mensuels de l'ordre de 200K ont été régulièrement enregistrés dans les premiers mois de cette année, avant de plonger de façon alarmante dans les mois du milieu de l’année. Par ailleurs, les demandes d'allocations chômage ont été inférieures à 400K pour chacune des trois dernières semaines, ce qui suggère que le rythme des pertes d'emplois se ralentit progressivement. Il y a encore un chemin terriblement long à parcourir - les conditions du marché du travail américain sont vraiment terribles. Mais au moins, les choses évoluent dans la bonne direction. Par ailleurs, l'indice PMI Chicago a enregistré une augmentation plus importante que prévue le mois dernier, passant de 58,4 précédemment à 62,6, et en attendant les ventes de logements ont bondi de plus de 10% en octobre, également bien au-dessus des attentes.

L'économie allemande obstinée.

Rome est peut-être en train de brûler et Athènes en ruine, mais pour les Allemands tout est comme d'habitude, l'économie montrant une résistance extraordinaire à la crise qui sévit autour de ses frontières. Les ventes au détail réelles ont augmenté de 0,7% en octobre, au-dessus des attentes, avec des acheteurs qui devraient augmenter leurs dépenses de plus de 4% au cours des fêtes. Par ailleurs, selon GfK la confiance des consommateurs a bondi ce mois-ci, aidée par une volonté beaucoup plus grande de dépenser. En outre, le chômage en Allemagne a baissé d’encore 20K en novembre, avec le taux de chômage chutant à 6,9%, le plus bas en Europe.

Simon Smith, Chief Economist - Michael Derks, Chief Strategist


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