Attention au piège baissier



La monnaie unique n'a pas encore atteint sa destination finale, mais cela arrivera très bientôt. Les ministres des finances européens réunis à Bruxelles aujourd'hui doivent savoir que, s'ils ne peuvent convaincre les investisseurs et les traders qu’ils ont trouvé des solutions réelles à la crise, alors les jours du projet euro sont comptés. Les marchés obligataires européens ont cessé de fonctionner - la liquidité est critique, même sur les Bunds, les spreads bid/ask sont vraiment incroyablement larges, le volume est désastreux, et les vendeurs s'accumulent subrepticement. La banque de financement européenne est tout aussi problématique et dysfonctionnelle, jetant un boulet de canon sur la solvabilité et enflammant sévèrement la crise européenne du crédit déjà monstrueuse. Les investisseurs abandonnent progressivement l'Europe, tandis que les déposants tentent de sortir leur argent. La confiance dans l'Europe s'évapore. Fondamentalement, quelque chose va se passer, et vite ! Cependant, essayer de prévoir comment les événements se dérouleront est presque impossible. Bien que l’arrivée d’une solution complète semble être au-delà de l'esprit des dirigeants européens sclérosés, il y a encore trois grands acteurs mondiaux (le FMI, les Etats-Unis et la Chine), qui pourraient encore monter à la rescousse et qui sont probablement déjà en train de considérer leurs options. Dans des moments comme ceux-ci, avec des investisseurs convaincus que la fin du monde est proche, il est dangereux de sous-estimer la capacité de réunion des leaders internationaux. En est témoin le bond prodigieux d’hier sur les actions européennes, un jour avec très peu de nouvelles concrètes. Le problème pour les baissiers c'est qu’il y en a beaucoup d'entre eux qui ont déjà marqué leur territoire, alors qu'il n’y a fondamentalement pas de haussiers. Il s’agit peut-être juste d’un énorme piège baissier.

Commentaire

La comptabilisation des améliorations d’hier.

Vers la fin de la session de lundi matin, les actifs à risque ont bondi avec la hausse des bourses majeures en Europe, comprise entre 2% et 4%, et la monnaie unique a menacé les 1,34 après être tombé brièvement sous les 1,3250 pendant la nuit. Comptabiliser une telle vague d'appétit pour le risque après les sombres évènements de vendredi est un exercice important, ne serait-ce que parce qu'il y a remarquablement peu de commentaires à ce sujet de la part de ceux qui croient que l'apocalypse est sur le point de tomber sur la principale devise européenne. Une des explications à cela est que le FMI est clairement très fortement impliqué dans les négociations avec les dirigeants européens sur la façon dont il peut apporter de l’aide. La suggestion d'un journal italien affirmant que le FMI envisage un paquet de 600 milliards d’EUR d'aide financière pour l'Italie pourrait être un peu exagérée, mais Rome poursuit clairement un dialogue serré avec le FMI. Par ailleurs, la Chine et certains autres membres du monde en voie de développement semblent revenir sur une augmentation des contributions, même s’ils préfèrent qu'elles ne soient pas spécifiquement destinées à l'Europe. Deuxièmement, Berlin met une forte pression pour une acceptation rapide des modifications du traité de l'UE, afin de faire respecter les sanctions et la probité fiscale en zone euro dans ce qui pourrait à juste titre être considéré comme une union fiscale aux conditions de l'Allemagne. Troisièmement, l'Allemagne envisage apparemment une émission d'obligations conjointes avec d'autres souverains notés AAA, selon un grand quotidien allemand. Enfin, le bond des actifs à risque reflète presque certainement une reprise accélérée en vue de la fin du mois et de la fin de l’exercice financier pour certaines grandes banques américaines. Les positions courtes sur l’euro et sur les actions européennes sont devenues extrêmes la semaine dernière, et l'envolée d'hier suggère que de nombreux ordres buy stop ont été déclenchés dans le sillage de ce qui était contraire à de faibles volumes. Ce type de mouvement de prix agressif, à un ou deux jours avant une réunion charnière de la zone euro, est devenu banal ces jours-ci. Cependant, la clé est de savoir si les marchés peuvent soutenir ces gains sur l'ensemble de la semaine. S'ils le font, alors ce serait encore plus impressionnant.

L’approche différente du chancelier britannique.

Le Chancelier britannique présentera aujourd'hui sa déclaration d'automne. Ce qui retient le plus l'attention dans cette période qui se termine souvent par un mini-budget, ce sont les plans du Chancelier pour canaliser davantage les prêts aux petites entreprises ainsi que pour augmenter le soutien à l'infrastructure des projets d'investisseurs étrangers. Les derniers chiffres sur l'emprunt publiés la semaine dernière ont montré que l'investissement net est en baisse de 40% par rapport à la même période l'année dernière. Naturellement, cela a contribué à contrecarrer l'augmentation de la hausse des emprunts dus à une croissance plus lente que prévue et, à l'heure actuelle, le chancelier est en voie d'atteindre ses projections d'emprunt pour l'exercice en cours. Cependant, la chute de l'investissement laisse un trou dans l'infrastructure de dépenses, ce qui pourrait imposer un fardeau croissant pour les générations futures. L'avantage de la démarche envisagée par le Chancelier est que les investisseurs pourraient être tentés d'investir dans des projets à plus long terme. Certains diront qu’avec un gouvernement en mesure d'emprunter à un peu plus de 2% sur dix ans, ce devrait être lui qui devrait investir en ce moment, sachant que les retours seraient plus que suffisants. Mais l'approche planifiée du Chancelier reconnaît que les investisseurs deviennent beaucoup plus circonspects sur les emprunts du gouvernement, et les rendements d’à peine plus de 2% ne doivent pas être utilisés comme un écran de fumée pour ne pas y faire face. Il y avait des rumeurs positives de la Chine concernant de possibles investissements, contrairement aux réserves qu’ont de nombreux pays émergents - pas seulement la Chine – pour investir en zone euro. Cela contraste aussi avec les Etats-Unis, où les faibles rendements sont une explication de la complaisance et des disputes sur la réforme budgétaire à long terme.

Le plan d'urgence allemand.

Nul doute que le gouvernement allemand élabore des plans d'urgence au milieu de la détérioration rapide et alarmante des affaires financières de la zone euro ces dernières semaines. La chancelière allemande a fermement rejeté les eurobonds (pour le moment), elle est contre le fait que la BCE imprime de l'argent et a seulement accepté l'extension de la puissance du FESF sous de strictes conditions. Ce qu’Angela Merkel a pleinement approuvé, ce sont les propositions visant à renforcer la probité fiscale au sein de la zone euro – ce qui va forcer tous les membres à soumettre des projets de budgets à l'UE avant qu'ils ne soient discutés au parlement local – ainsi que l'autonomisation de la Cour européenne de justice pour imposer des amendes / sanctions aux mécréants fiscaux. Ceci est alors l’union fiscale de la zone euro, de style allemand. Fait intéressant, le journal allemand Die Welt a publié un article affirmant hier que l'Allemagne se penchait sur l'émission d’obligations soi-disant « élites ». Selon cette proposition, les six premiers pays souverains européens en matière de crédit (Allemagne, France, Finlande, Pays-Bas, Luxembourg et Autriche) émettraient conjointement des obligations pour financer leurs propres dettes, mais aussi pour fournir potentiellement une aide financière à l'Espagne et à l'Italie. Une proposition intrigante, mais il reste à voir combien il y aura de pays derrière. Compte tenu de la détérioration de la situation financière de la France et de l'Autriche récemment, une situation seulement susceptible de s'aggraver au fil du temps, l'Allemagne peut penser qu'elle est contrainte de restreindre la liste des participants si cette idée est toujours d’actualité. Cela dit, il pourrait s’agir d’un premier pas vers la route des eurobonds.

Simon Smith, Chief Economist - Michael Derks, Chief Strategist


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