Analyse Forex : Un Terrible Mardi

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Un Terrible Mardi

L’atmosphère calme qui a régné au début de la semaine a duré à peine quelques heures. Hier, elle s’est transformée en une déroute à grande échelle en ce qui concerne les obligations européennes qui ont vu leurs spreads s'élargir encore une fois par rapport aux allemandes. Les banques saisissent toutes les opportunités de vente et la baisse de la liquidité due à la fin d'année qui approche ne sert qu'à faire empirer les choses et à rendre les prix plus volatils. La distance entre les « nantis » et « démunis » est toujours plus grande. Les rendements allemands sont en baisse de près de 0,25% jusqu'à présent cette semaine et en Suisse, les investisseurs paient le gouvernement pour avoir leur argent, les ventes de T-bill à 3 mois sont arrivés à un rendement de -0,30%. Même à la toute fin de la courbe allemande, certains bons du Trésor connaissent des rendements négatifs, mais pas encore sur une base cohérente. Pour les devises, les ventes obligataires ont conduit à une plus grande aversion au risque. L'indice du dollar est au plus haut en 5 semaines, l'aussie est naturellement touché et l'euro a également été hier l'un des plus faibles en termes de performances, il pousse actuellement en dessous du niveau de 1,35. Il est également utile de garder un œil sur la Grèce et sur ses développements politiques, où le nouveau Premier Ministre est confronté à un vote de confiance pour sécuriser son mandat afin de mettre en œuvre les réformes et de démarrer cette semaine les pourparlers avec les détenteurs obligataires à propos de leur contribution supplémentaire volontaire.

Commentaire

La contagion du régime de l'ABE.

Intimidés par les investisseurs mondiaux pour la mise en œuvre d’exigences plus strictes en matière de suffisance du capital, l'Autorité Bancaire Européenne a (c’était prévisible) contribué à la contagion qui frappe les marchés obligataires européens. Incapables et peu désireuses de lever de nouveaux capitaux pour répondre aux nouveaux objectifs, la grande majorité des banques européennes ont recours à d'autres tactiques, telles que les retenues sur résultat ou les gels de dividendes. Pour compliquer le problème, les gestionnaires de fonds sont aspirés dans le même tourbillon – mis à part les Bunds et les Gilts, ils sont durement touchés par leur exposition à la plupart des autres pays européens, ils sont conscients que les banques sont de grands vendeurs, ils sont conscients que la liquidité s’est évaporée, ils sont conscients que des déclassements massifs sont sur le point d’arriver (sauf si l'Europe parvient à les geler de quelque manière que ce soit) et par conséquent, ils sont aussi paniqués. Il n'y a aucune autre façon d'expliquer les mouvements de prix incroyables dont nous avons été témoins mardi. Pas étonnant que le réconfort soit trouvé dans d'autres devises et obligations telles que l'USD/UST, le GBP/Gilts et le JPY/JGB. Cette sonorité importante de désendettement du bilan par les grandes banques a toujours été inévitable, mais elle aurait pu être contenue quelque peu s'il n'y avait pas les exigences de capital draconiennes imposées aux banques par l'ABE. Il était évident que ces banques ont toujours eu tendance à choisir la réduction des actifs comme une voie privilégiée afin de répondre à ces nouveaux objectifs, renforçant effectivement ce qui était déjà un resserrement préjudiciable du crédit. Angela Merkel peut rêver d'union politique et économique, mais le nirvana n'a désormais aucun espoir d’émerger tant que l’octroi de crédit est menacé et que les finances des partenaires de l'Allemagne sont en train d’imploser.

L'espoir s’annonce éternel pour l'inflation au Royaume-Uni.

La chute de l'inflation en octobre a été à peine plus importante que prévue, mais avec des prix toujours à 5,0%, rien de trop excitant. Les facteurs poussant l'inflation vers le bas en octobre (tarifs aériens, prix alimentaires) sont notoirement volatils, en particulier les tarifs aériens, il y a donc un risque qu’ils bougent et qu’ils maintiennent l'inflation stable ou l’entraîne à la hausse en novembre. Par la suite, l'inflation globale devrait chuter de façon spectaculaire en décembre, et plus encore en Janvier. La raison principale est l’abandon de l'augmentation de la TVA dans le calcul en glissement annuel, ce qui devrait entrainer l'IPC plus près de 4,0% en janvier. Bien sûr, avec la Banque ayant entrepris davantage d’assouplissement quantitatif le mois dernier en réponse à l'état anémique de l'économie, les chiffres de l'inflation sont incommodants et la Banque d'Angleterre reste convaincue que l'inflation va diminuer sensiblement l'année prochaine. Dans sa lettre au chancelier, le gouverneur s'appuie sur la quantité de capacités de production inutilisées dans l'économie avec les risques « substantiels » entourant la reprise économique mondiale. Le sterling est empêtré dans une sorte de combat de va et vient. Les évolutions au sein de la zone euro l’ont élevé dans une position parmi les plus forts en termes de performance en Europe ces dernières semaines, mais une inflation élevée et davantage d’assouplissement quantitatif contrecarrent ces flux refuges et cela pourrait bien se poursuivre dans les dernières semaines de 2011.

L’aussie et la croissance mondiale.

Les devises à bêta élevé telles que l'aussie et le kiwi ont été secouées au début de la semaine par de nouvelles préoccupations concernant la détérioration du paysage de la croissance mondiale. Lundi, les indicateurs avancés de l'OCDE suggéraient que la croissance au sein du G7 et des pays BRIC est susceptible de ralentir sensiblement au cours des prochains mois. Dans le cas de l'aussie, il a aussi pris conscience des préoccupations locales. La RBA a abaissé le taux d’intérêt au début du mois et semble prête à répéter l’opération, très probablement lors de la réunion du mois prochain, en réponse à une faible croissance et à une inflation modérée. Les prix de l'immobilier sont en encore baisse dans la plupart des grandes capitales. De plus, les prix des matières premières s’effondrent, le prix du minerai de fer a par exemple chuté de près de 20% cette année. Après le redressement spectaculaire du mois dernier où nous avons vu le rebond de l’aussie de 14% à plus de 1,07, le mois en cours a été un véritable combat. La semaine dernière nous fûmes témoins de certains achats considérables autour de 1,01 de la part des entreprises locales et des fonds spéculatifs. Désormais à 1,0150, il sera intéressant d'observer si ce niveau attire des achats supplémentaires. Avec l'Europe qui reste embourbée dans une crise de dette souveraine et bancaire, laquelle est en train d'infecter le reste du monde, il n'est guère étonnant que l'aussie perde de son intérêt.

Simon Smith, Chief Economist - Michael Derks, Chief Strategist


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