Monu-mental



La signification des événements d'hier est historique. Même avant le commencement de la monnaie unique, celle-ci avait été présentée comme irrévocable, sans aucun moyen pour un pays de la quitter une fois qu'il y a adhéré. Cela a aussi été une partie du problème. Sans la sanction ultime de l'expulsion, les États membres ont été libres de s’en moquer totalement, se gavant de faibles taux d'intérêt et de crédit facile. Bien sûr, la Grèce ne fut pas le seul coupable. Mais hier, les dirigeants français et allemands ont reconnu que le référendum grec, même s'il n'est pas formulé de cette façon, a finalement été un choix pour voir s'il faut quitter ou non l'euro. Bien que ce soit un retournement monumental par rapport à effectuer tout leur possible pour soutenir la Grèce, cela semble également entouré d’une atmosphère d’inéluctabilité. Depuis que la crise a commencé, les choix ont toujours été soit un degré d'intégration fiscale, soit une sorte de rupture. L'Allemagne s’est opposée avec véhémence au premier, donc nous observons maintenant ce dernier. Sans surprise, la tranche de paiement du prêt de 8 milliards d'EUR de l'UE/FMI a été stoppée (elle aurait dû être versée dans le courant de la semaine prochaine), donc s’il y a un vote, alors la Grèce fera défaut d'ici fin décembre, dans l'impossibilité de payer les 8,2 milliards d'EUR de remboursement d'obligations ou de renverser les 4 milliards d'EUR des T-bills arrivant à maturité. Avant cela, il y aura un vote de confiance demain au parlement grec ainsi que la réunion de la BCE aujourd'hui.

Commentaire

La BCE n’a rien à gagner à attendre.

Aujourd'hui, c'est la première réunion de la Banque Centrale Européenne avec Draghi en tant que président et cela se résume à un choix. La thèse d'une baisse des taux est assez dominante. En effet, de notre point de vue il y avait peu de justification pour les hausses de taux d’avril et aucune pour celle de Juillet. Mais soit Draghi veut attendre un mois, s'installer et orienter les marchés vers un mouvement – ‘style Trichet’ - ou soit réduire les taux dès sa première réunion en risquant d'être considéré comme impulsif. Nous croyons fermement que les taux devraient être réduits aujourd’hui. La première leçon que l'Europe devrait avoir tirée de la crise est qu'il n'y a rien à gagner à attendre. En effet, il y a des coûts énormes, comme nous l’avons observé ces dernières 12 heures. La même chose vaut pour la banque centrale. Il n'y a aucun avantage à attendre et il était clair dans le choix des mots de Trichet le mois dernier qu'il y avait ceux qui auraient préféré réduire les taux dès alors. Trichet a qualifié la décision comme étant obtenue par un « consensus », plutôt que d'être « unanime » comme cela a presque toujours été le cas auparavant.

Le désaccord du FESF.

Le Fonds européen de stabilité financière a annulé hier une vente prévue de 3 milliards d'euros d'obligations, retardée « en raison des conditions du marché ». Mais l'attente pourrait être coûteuse, car le prix que le FESF doit payer pour emprunter sur les marchés a considérablement augmenté ces derniers jours. Fin juin, le FESF pouvait emprunter à 80pb de plus que le coût de l'emprunt allemand. Il est maintenant de 150pb, ayant augmenté de 30pb de plus la semaine dernière. Ceci vient dans le même temps que les campagnes qui ont lieu en Asie pour attirer des investisseurs sur les émissions supplémentaires afin de couvrir le plan de sauvetage décidé la semaine dernière. Pendant la nuit, le vice ministre des finances chinois a déclaré qu'il était « trop tôt » pour que la Chine discute d’achats d'obligations supplémentaires au FESF. Tout comme l'UE et le FMI ont suspendu le paiement de leur prochaine tranche de prêt jusqu’à après le référendum grec de décembre, il nous paraît également difficile que le FESF soit en mesure de lever davantage de fonds avant ce référendum.

Davantage de sujets stimulants sur la table de la réunion de la FED.

La réunion d'hier du FOMC a été éclipsée par le G20 et par les événements grecs, mais le président de la Fed Ben Bernanke a déclaré que des stimuli supplémentaires « restent sur la table ». La déclaration qui a suivi la réunion a souligné qu’il y avait des « risques de baisse significative » de leurs perspectives de croissance. La promesse de ne pas modifier les taux jusqu'à la mi-2013 reste inchangée, tant que l'inflation restera élevée et maîtrisée.

Simon Smith, Chief Economist - Michael Derks, Chief Strategist


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