Des signes d'avertissement apparaissent concernant les créances européennes


Le degré auquel les investisseurs et les traders ont abandonné l'euro au cours des dernières semaines devient maintenant évident. Selon la CFTC, les ventes d'euros ont été considérables au cours du mois dernier; et c’est seulement au cours du deuxième trimestre de l'année dernière que les traders étaient encore plus négatifs. Il s'avère également que les investisseurs ont fui la monnaie unique avec une résistance similaire. Les gestionnaires financiers interrogés par BNY Mellon ont signalé une réduction considérable de l’exposition à l’euro en 2011, à un rythme deux fois plus rapide que celui de l'année dernière. Des études distinctes menées par certaines des grandes banques d'investissement confirment toutes que les investisseurs étrangers ont réduit considérablement leurs investissements en actions et obligations européennes ces dernières semaines. Fait intéressant, le FMI rapporte que les fonds souverains ont également abaissé leur exposition à l’euro, favorisant le yen japonais, l'aussie et le dollar canadien. Pour ajouter au pessimisme quasi-unanime envers l'euro, les prévisions prédominantes des analystes interrogés par Bloomberg voient l'euro se déprécier avant la fin de l'année. Pour résumer, l'euro est en proie à une crise de la dette souveraine et bancaire que très peu estiment que l'Europe peut résoudre, et les traders et les investisseurs ont censément fui la devise - elle est universellement méprisée. Ainsi, il semble raisonnable de poser les questions suivantes : s'il y a eu un volume si incroyable de ventes d'euros, pourquoi la monnaie unique n'est pas beaucoup plus basse ? A presque 1,39, elle n'est que très légèrement sous sa moyenne de 2011 (1,4032). D’un point de vue fondamental, il est parfaitement compréhensible de se méfier profondément de la capacité de l'Europe à résoudre ses difficultés. Cependant, de nombreuses autres grandes économies avancées font face à des problèmes très similaires. Par ailleurs, le consensus sur la monnaie unique est majoritairement négatif. Pour les créances européennes, les signaux de danger clignotent - si l'Europe prépare de façon unie dans un proche avenir un package décent, il y a un énorme potentiel pour un rallye de reprise.

Commentaire

Le ralentissement en Chine déclenche un nouvel accès d'aversion au risque. La nouvelle concernant le PIB chinois qui a ralenti davantage que prévu à 9,1% en glissement annuel au dernier trimestre a déclenché une nouvelle crise d'aversion au risque durant la nuit, avec les principales bourses asiatiques en baisse de généralement 2-3%. Le resserrement des conditions financières, le surendettement, la baisse des prix immobiliers et la crise de la dette en Europe pèsent tous sur la croissance. La croissance de la masse monétaire au mois dernier était la plus faible depuis près de dix ans, et la croissance des prêts ralentit. Les ventes de terrains sont en déclin, tout comme les prix des logements, et la croissance des exportations a sensiblement fléchi. Cela dit, une certaine prudence est nécessaire avant d’être trop pessimiste sur la croissance en Chine: pour le trimestre, la croissance du PIB était encore à un niveau très respectable de 2,3%, en baisse de 2,4% depuis le second trimestre. En outre, la production industrielle a augmenté de près de 14% sur un an en Septembre, et l’investissement en immobilisations a explosé de près de 25% sur les neuf premiers mois de l'année. Bien que la tâche de la politique monétaire pour les dirigeants chinois soit beaucoup plus finement nuancée ces jours-ci, ils sont dans une position très forte avec beaucoup de choix. Tout du moins, les décideurs peuvent être confiants sur le fait que les changements (de politique) auront un certain impact, contrairement à la situation dans plusieurs des plus grandes économies avancées du monde ces jours-ci.
Une semaine très importante pour l'Europe. L'Europe a reçu un traitement au chalumeau du reste du G20 ce week-end, avec des leaders internationaux soulignant qu’un plan global pour régler la crise de la dette souveraine et bancaire de la zone euro doit être apporté par le Sommet de l'UE dimanche prochain. Fait intéressant, certains de ceux qui ont admonesté l'Europe constamment ces dernières semaines semblaient encouragés par les progrès réalisés récemment. Par exemple, Tim Geithner a proclamé que la stratégie actuelle de l'Europe contenait désormais les bons éléments, notamment la recapitalisation des banques en Europe, l’étendue des pouvoirs du l'EFSF et la réduction des montagnes de dettes insoutenables de la Grèce. S'accorder sur un plan global pour la recapitalisation des banques au cours de la semaine prochaine sera une tâche monumentale, bien qu’il semble qu'il y ait davantage d’accords sur la façon d'augmenter la puissance du FESF - en permettant au Fonds d'offrir une assurance partielle pour les acheteurs d'obligations souveraines européennes en détresse. Mme Merkel a tenté de combler les attentes hier, en disant (à travers un porte-parole) que les tentatives pour résoudre la crise se prolongeront bien à l’année prochaine, et que la recapitalisation bancaire était sur l'agenda de ce dimanche. En réponse à cela, la monnaie unique a reculé. L’Allemagne et certains de ses partenaires du Nord de l’Europe continuent de mettre une forte pression pour une plus grande implication du secteur privé dans le programme de sauvetage de la Grèce par rapport à ce qui était convenu en Juillet. Bien qu'il y ait eu quelques replis de la BCE, de la France et de certains groupes d'investisseurs, le fait que le secteur privé soit invité à partager davantage le fardeau est inévitable. Cela dit, ce ne sera pas un processus facile, parce que la France et la BCE insistent encore pour que toute coupe soit volontaire sinon, elle constituerait un défaut et d'autres conséquences potentiellement désagréables. En outre, l'IIF (Institute of International Finance), qui a représenté les créanciers internationaux lors des négociations en Juillet, a affirmé que les investisseurs ne sont pas prêts à accepter une plus grande dépréciation et ne veulent pas rouvrir l'affaire de Juillet. Les banques grecques seraient évidemment fortement touchées puisqu’elles devraient être tenues de déprécier davantage de leurs avoirs en dette grecque. Dans les prochains jours, nous pouvons nous attendre à quelques conversations très animées sur ce sujet. Le rapport de jeudi de la troïka UE/BCE/FMI sur la situation budgétaire de la Grèce sera critique. Cela promet d'être encore une semaine où la réponse européenne à la crise va dominer complètement les nouvelles financières.

La relation du dollar avec les données économiques. Après les données américaines plus fortes de la semaine dernière concernant les ventes au détail, il est intéressant de regarder comment la relation entre le dollar américain et la force ou faiblesse des données nationales a changé. Par rapport aux sommets atteints au début du mois, nous avons vu l'indice du dollar en baisse de près de 4% lorsque l’appétit pour le risque est revenu sur les marchés, ou au moins les positions courtes intégrées dans les actifs à risque ont été inversées. Mais quand on compare le rendement du dollar avec ce que nous avons vu sur l'indice Citigroup Economic Surprise, la baisse semble avoir été assez modestes jusqu'ici.

L'indice Surprise mesure le degré auquel les publications économiques arrivent au-dessus ou en-dessous des attentes. Plus récemment, la série a été sur une tendance à la hausse, ce qui équivaut à des données sur l’activité arrivant au-dessus des attentes et des données sur les prix tombant en-dessous. Pour la plupart des quatre dernières années, il a surtout eu une relation inverse entre le dollar et les surprises de données – les données arrivant sous les attentes, affaiblissant le dollar et vice versa. La corrélation à 3 mois entre les deux séries vient de se déplacer en territoire positif pour la première fois depuis le mois d’avril de cette année. Cela reflète le fait que, bien que les données aient été meilleures que prévues, cela n'a pas engrangé l’impulsion nécessaire à l’appétit pour le risque et à l'abandon du dollar qui serait normalement attendu. Le changement de comportement reflète la mesure dans laquelle ce sont les facteurs de risque souverain qui conduisent désormais le sentiment de risque, beaucoup plus que la dynamique de l'économie américaine.



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