Fed : Un QE3 probable sans être imminent

Les indicateurs économiques publiés depuis la dernière réunion de la Réserve fédérale (Fed) montrent une image un peu moins reluisante de la croissance américaine. C’est surtout vrai pour le marché du travail où un ralentissement est flagrant depuis le début du printemps. La moyenne mensuelle des embauches est tombée de 252 000 entre décembre 2011 et février dernier à 96 000 depuis le mois de mars. La faiblesse des embauches et des autres indicateurs inquiétera sans doute les dirigeants de la Fed. Toutefois, la poursuite d’une croissance modeste de l’économie devrait faire qu’une autre salve d’assouplissement quantitatif ne sera pas jugée nécessaire dans les prochains mois.

Du côté de l’inflation, la situation s’apaise grâce à la baisse des prix du pétrole et de l’essence. Pour la première fois depuis 2009, la variation annuelle des prix de l’essence à la pompe est maintenant négative. L’énergie devrait de plus en plus contribuer négativement au glissement annuel de l’indice des prix à la consommation. L’inflation de base qui exclut les aliments et l’énergie se fait un peu plus tenace, mais elle ne se situe pas non plus à un niveau très alarmant. On s’attend d’ailleurs à la voir ralentir au cours de 2012. De plus, les anticipations inflationnistes se font plutôt stables. Calculées à partir des titres à rendement réel, les anticipations implicites sur un horizon de cinq années, mais à partir de cinq ans, demeurent dans le corridor qu’elles empruntent depuis le début de 2012. Il faudrait que les anticipations inflationnistes reculent de façon marquée, à l’image des fins d’été de 2010 et de 2011 pour inciter la Fed à mettre en place d’autres mesures.

Nonobstant les scénarios alternatifs alimentés par une très grave détérioration de la situation économique et financière en Europe, peu d’éléments devraient déstabiliser suffisamment l’économie américaine pour forcer Ben Bernanke et ses collègues à réagir cette année. La faiblesse de l’emploi en mai est toutefois inquiétante, mais le début de 2013 s’annonce encore plus périlleux. La possibilité d’un fiscal cliff, c’est-àdire le relèvement soudain des taux d’imposition accompagné d’une baisse drastique des dépenses, est importante, vu la mésentente entre le Congrès et la Maison-Blanche. Même un compromis postélectoral tablant sur un relèvement partiel des impôts et sur des coupes moins sévères pourrait suffisamment affecter la croissance pour que la Fed aille de l’avant avec un QE3 au début de l’an prochain.

Prévisions : Le scénario ne prévoit pas de hausse des taux directeurs avant l’automne 2014. Du côté des politiques quantitatives, le statu quo devrait rester de mise en 2012, mais de nouvelles mesures pourraient avoir lieu au début de 2013.