Etats-Unis : En attendant vendredi

Cette semaine a été marquée par des signaux divergents pour l’investissement, avec de bonnes nouvelles dans le secteur résidentiel mais des perspectives de dépenses des entreprises qui semblent assombries. 

En avril, les ventes de logements étaient bien orientées, avec une hausse de 3 % dans l’ancien et de 3,3 % dans le neuf. Dans le même temps, le nombre de logements mis en vente, aussi bien dans le neuf que dans l’ancien, a fortement augmenté, avec des hausses respectives de 10,9 % et de 1,4 %. Toutefois, ce dernier chiffre est plus significatif qu’à première vue, dans la mesure où le nombre de logements neufs mis en vente restait bloqué sur une tendance baissière depuis avril 2007 : de fait, la hausse d’avril 2012 est la première en cinq ans, et la plus forte en six ans.

L’augmentation du nombre de logements mis en vente limitera le rebond des prix. Mais si les prix restent aux très faibles niveaux actuels, les chances d’un rebond plus marqué de l’investissement résidentiel s’en trouvent accrues. De plus, le redressement de l’offre est symptomatique d’un retour de la confiance dans le secteur de la construction, une excellente nouvelle.

En revanche, l’investissement des entreprises suit une évolution résolument défavorable. Le rapport d’avril sur les biens durables a montré une progression des nouvelles commandes se limitant à 0,2 %, ne corrigeant que très partiellement la chute de 3,7 % du mois précédent. De plus, l’industrie des biens d’équipement hors défense et aéronautique a, pour le deuxième mois consécutif, enregistré une baisse marquée de ses nouvelles commandes, à -1,9 %, après une chute déjà forte en mars  (-2,2 %). Le détail montre un recul marqué des nouvelles commandes de machines (-2,8 % après -4,9 %,) et des ordinateurs et produits liés (-3,1 %, après -3,7 %). 

Les statistiques américaines ne ventilent pas les commandes entre demande nationale et étrangère. Il est dès lors difficile de déterminer si le signal négatif vient de perspectives détériorées pour l’investissement des entreprises américaines ou des exportations. La récession dans la zone euro, qui ne semble pas s’atténuer, nous conduit à privilégier la seconde interprétation. De fait, les biens durables constituent une part importante des exportations américaines (33 % hors automobile). Or, ce secteur est sans aucun doute celui qui sera le plus touché par la morosité européenne.

Ce point de vue semble corroboré par la vigueur des nouvelles commandes à l’industrie automobile (+5,6 % en avril, en hausse pour le cinquième mois consécutif, à +20,4 % en rythme annualisé sur trois mois), un secteur orienté davantage vers la demande intérieure et celle des voisins directs des Etats-Unis.

Le rapport d’avril sur les biens durables a indubitablement fait l’effet d’une douche froide. Il nous semble cependant qu’il n’annonce pas une rechute de l’investissement des entreprises, mais plutôt qu’il envoie les premiers signes que les Etats-Unis sont appelés à souffrir de la récession en Europe, même si l’économie américaine est sans doute suffisamment solide pour y résister.

La semaine prochaine, les deux statistiques américaines les plus importantes sont attendues, toutes deux vendredi. Ces chiffres nous permettront de nous faire une idée plus précise de la situation sur le marché du travail et du sentiment au sein de l’industrie manufacturière.

En ce qui concerne l’emploi, si la récente tendance, baissière puis stable, des inscriptions initiales à l’indemnisation du chômage est positive, l’évolution des enquêtes manufacturières régionales ne l’est pas. Les enquêtes publiées par la Fed de Philadelphie et par celle de New York, en particulier, ont marqué une forte détérioration des perspectives d’embauches à 6 mois. Après avoir suivi une évolution très positive au tournant de l’année, les indices sont retombés à leurs niveaux de l’automne, compatibles avec des créations d’emplois d’environ 130k par mois.

En ce qui concerne le sentiment dans le secteur manufacturier, les enquêtes régionales sont mitigées : amélioration dans les districts des Feds de Kansas City et New York, détérioration à Philadelphie et Richmond. La moyenne de ces différentes enquêtes ne recule cependant que modestement, de 53,4 à 53,2. Un indice PMI flash pour le secteur manufacturier américain a par ailleurs été publié par Markit pour la toute première fois. Il n’était pas positif, reculant de 56,4 à 53,9. Tous ces éléments nous amènent à ne prévoir qu’un léger tassement de l’ISM  manufacturier, passant de 54,8 en avril à à 54,0 en mai.

Pour l’heure, bien que nos prévisions ne tablent pas sur des statistiques très vigoureuses, nous restons convaincus que l’économie américaine parviendra à résister au ralentissement mondial. Toutefois, si les effets sur l’économie américaine venaient à se faire ressentir plus durement, la Fed serait prête à agir. De fait, les dernières Minutes du FOMC ont confirmé que la Fed n’hésiterait pas à fournir à l’économie un nouvel assouplissement quantitatif en cas de besoin. Toutefois, nous n’attendons aucune décision dans ce sens avant la fin de l’été. Une fois encore, la conférence de Jackson Hole en août constituera une étape charnière pour la politique monétaire américaine.

Alexandra Estiot